2022年4月，中国官方制造业PMI录得47.4%，下滑2.1pct从上个月开始，非制造业官方PMI为41.9%，比上月下降6.5个百分点建筑业扩张放缓，服务业拖累加剧4月制造业PMI继续回落，创2020年2月以来新低疫情的影响在4月份的数据中充分显现，PMI及其分项的走弱速度加快尤其是上半年，物流受阻问题持续发酵，供应商的交货时间指数很少降到40以下，从而造成生产停滞，需求释放不畅1.制造业分项:景气加速收缩，PMI触底反弹供应商交货时间:4月份，供应商交货时间指数环比下降9.3pct，为2020年2月以来最低上半年多地加大防疫力度，控制道路封锁，加大物流运输困难，物资和零配件供应受阻年中以来保供救灾政策推进，物流形势边际好转，但全月仍明显低于同期需求:新订单指数环比下降6.2个百分点至42.6%，萎缩幅度加剧企业接单能力下降，终端消费依然疲软，市场需求依然不足生产:防疫停产叠加物资短缺，被动停产范围扩大4月份上海连续封控期间，企业大规模停工停产，上半年周边物流受阻，导致原材料和零配件短缺，其他地区企业被动停产外贸:疫情或加剧出口订单外流由于疫情生产受阻，企业接单能力下降，交货被动延迟，导致部分出口订单流向东南亚国家此外，地缘政治影响持续，4月新出口订单指数继续回落库存:产成品转为积累仓，材料去仓继续放缓4月产成品分项升至50以上，为2012年7月以来首次，主要是出货不畅，导致货物被动堆积物料补充缓慢加速了原材料的去库存化价格:价格涨幅放缓4月份国际原油等大宗商品价格环比小幅回落，国内疫情打击需求端，也影响了价格上涨2.非制造业:建筑业扩张明显放缓，服务业拖累建筑业:建筑业PMI环比下降5.4%至52.7%，为2020年2月以来最低严格防控，且受物流运输影响，水泥装运不畅，拖累施工进度新订单和员工数量明显下降，表明建筑行业的需求正在萎缩服务业:服务业PMI下降6.7pct至40%疫情线下消费持续低迷，新订单环比—8.7pct，对总指数的拖累最大综合来看，4月份PMI数据更全面地反映了当前疫情的影响，多个分项录得2020年2月以来最低考虑到4月中旬复工复产，4月下旬需求高频指标已出现边际改善，上海疫情拐点已初步显现，我们认为4月份PMI数据可能已达到本轮低点，5月份回升概率较大对于债券市场来说，目前的疫情延长了宽信用的观察期和收益率U型底部波动的持续时间后续将关注4月份经济数据的下行区间以及当前稳增长政策的落地节奏和效果债市可能仍处于U型底的后半段风险:政策对冲发力，宽信贷预期升温，债市情绪受到压制
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