2022年过半，家电行业处于繁荣的底部，需求和利润都很高。在整体承压的时刻看后续修复，如何抓住复苏的机会或者如何捍卫穿越周期？因此整理出三大需求变量、两大利润变量和防御性假设进行备案，以适应市场演变。
总结:低估值的盈利空间修复，成长轨道驱动依然强劲。今年以来家电市场与大盘走势相似，估值已降至16.6倍，为5年低点。Q1季报数据显示，企业收入弹性好于预期，利润仍受原材料压制，但22Q1利润率有所提升。向基本面看，空洗和内外销都在萎缩，而冰箱由于3月份的疫情，近期有所加强，而核心增长轨道仍然是高增长驱动。清洁家电主要以提价和结构优化替代推动市场教育，集成灶量价齐升加速渗透。投影仪在短期供给约束下升级，增长核心目标保持高度关注。
需求端:疫情定位于供需之间，房地产政策边际修复，海外Q2承压触底。疫情的影响。鉴于目前供应链受阻，4月份上海道路货运量和快递量同比下降72%和80%，需求方疫区全渠道受损。上海的月消费和占全国的比重都下降了一大半。进一步，沪上周边供给侧家电企业承压，Q2整体影响估计在5%-10%，随着防控的恢复逐渐好转。地产方面，当前地产政策边际宽松背景下，厨电中长期估值修复凸显。但在目前修缺锚，规模基数不低的前提下，还是推荐加α的集成灶轨道。海外市场耐用品高峰受21Q2补贴刺激，海外22年3-5月压力最大。对比家电下乡的历史规律，损坏期长达一年，22H2的边际恢复是有望的。
获利:原材料见顶，关注跌后“锁价”企业，空头汇率有利于出口。原材料方面，从中美工业生产、中欧M2等宏观信号来看，预计当前铜价处于顶部，难以二次见顶。预计在成本向下抵扣下，关注“价格锁定”属性，即大型寡头和盈利弹性释放的生产型2B企业。另一方面，预计短期内汇率稳定，本币美元计价企业毛利增加，本币人民币计价企业受利润、汇兑损益、衍生产品影响，净利率整体上升。出口品牌和OEM出口企业的利润层将在短期内受益。
防御假说:现金、杠杆、资产是衡量企业运营安全性的三层。鉴于宏观环境的不确定性，我们记录下压力假说的防御确定性。复盘历史后，在外部环境的压力下，业务确定性标的更具有可持续的投资价值。从防御性思维出发，根据流动性由大到小的程度，以及压力的加深程度，可以依次从现金端、杠杆端、资产端分析家电企业的经营安全和经营效率。可以看出，边际部门的净现金和净/净收入是有压力的。因此，选择现金规模深厚、资产运营效率高、供应链中杠杆空间充足、偿债能力稳定的白电龙头、厨电龙头和部分小家电龙头，具有更强的运营确定性。
投资策略:国内外环境仍存在不确定性。我们预计需求见底，盈利率先复苏。家电板块有望在下半年修复。建议关注确定性、跨周期的投资思路，推荐以经营韧性足够的防御型家电龙头美的集团、海尔智家、老板电器为核心；同时关注倚天智能、海容冷链、新宝股份、科菲电气等、疫情后有增发阿尔法的成长性和业绩弹性较强的，关注有中长期布局的成长空间标的的广丰科技和吉米科技。
风险:原材料价格不及预期；疫情控制不及预期；房地产下行影响超预期；激烈的竞争格局超出预期。
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