摘要:上半年减税降费、新增专项债等存量政策加快推进，增量政策蓄势待发。我们仍然认为，超过万亿元的建设债券将是主要的增量工具，可能有效推动下半年GDP增长至6%，届时全年增速将达到4.3%。
以退税为主的减税降费实施进度已超过60%，其他减负措施覆盖面广。5月23日，全国人大决定将预算草案中安排的2.5万亿元减税降费扩大到2.64万亿元，上半年退税进度从二季度开始明显加快。其他减税措施涵盖消费、出口、就业等主要基本面，后续将灵活推出更多减负措施。
在疫情冲击下，财政收支保持稳定。虽然地方土地收入大幅下降，但相关调整项目可以确保支出强度不受影响。在公共财政方面，虽然税收收入下降，但非税收入相当有弹性。政府性基金预算收入进度因土地收入下降明显放缓，但专项债务作为补充资金仍保证支出稳步推进。随着后续专项债的加速和增量政策的实施，支出端的实力还是有保障的。
发行专项债券的节奏“史无前例”，基建投资比例远高于去年。今年，特别债券的发行已经大大提前。继一季度发行1.3万亿元、4月份积蓄能量后，5月份发行量已创今年单月新高，但距离6月底仍有约1.5万亿元的未偿金额。由于政策要求6月底前基本发行完毕，8月底前使用完毕，6月发债压力空前。截至5月25日，基建投资占比达到66.24%，明显高于去年。用作项目资本金的1612亿元主要投向铁路和公路。
下半年稳定经济，需要出台一个重磅的增量政策:发行一万多亿国债。结合4月份的消费、出口、就业和金融数据，二季度经济可能出现零增长。届时，上半年只能实现2.3%，即使三季度和四季度能分别实现5%和5.5%，全年增速也不足4%。在如此巨大的压力下，万亿建设债可能是最直接有效的增量工具，有望推动经济在下半年实现6%左右的增长，之后全年增速可达4.3%。
风险因素:疫情反复持续，增量政策尚不明朗。
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