2021年归母净利润同比增长19.7%华域汽车4月29日发布2021年年报:公司全年实现营业收入1399.4亿元，同比增长4.8%，归母净利润64.7亿元，同比增长19.7%，低于华泰此前69亿元的预期我们认为公司业绩同比改善的主要原因如下:1)全年整车整体需求上升，2)2020年同期基数较低公司业绩低于预期受芯片供应短缺，原材料价格上涨等不利因素影响预计我公司2022—2024年EPS分别为2.31/2.56/2.87元，较Wind预计的2022年平均PE增长14.3倍基于14.3x 2022E PE，我们给予公司目标价33.03元，维持买入评级抓核心业务，兼顾电动化，智能化创新转型对于汽车内饰等基础业务，华宇积极拓展豪华品牌和新能源品牌的客户资源，促进客户结构优化2022年，除SAIC (600104 CH)以外的客户收入贡献提升至49.2%(2020年:46.1%)此外，华宇紧跟智能化，电动化转型趋势，自主研发的4D成像毫米波雷达产品已固定用于整车项目并开始量产，子公司延锋汽车饰件布局的智能驾驶舱系统及零部件也被海外整车客户指定为高端车型我们认为，未来伴随着公司新兴技术和新产品的产业化，公司收入和利润有望进一步上升经营效率稳步提高1Q22公司营收373.7亿元，同比增长7.2%，归属于母公司净利润17.1亿元，同比增长32.1%，主要是公司出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权所致，公司主营业务毛利率13.9%(1q 22:12.6%，Q 21: 14.9%)，我们认为利润率环比增长得益于第一季度原材料价格下跌1Q22公司经营效益基本保持稳定，销售费用率为0.7%(4Q21销售费用为负，1q 21:1.5%)，管理费率为5.3%(4q 21:5.4%，第21季度:5.7%)，R&D费用率为4.2%(4Q 21:4.9%，第一季度:3.9%).维持买入评级3月下旬以来，国内疫情多次造成下游汽车行业产销大幅波动，可能影响公司销售基于此，我们将公司2022/2023年营业收入预期分别下调8.7%/9.4%至1503/1610亿元，归母净利润分别下调8.0%/6.0%至72.9%2022年可比公司Wind一致预期平均PE 14.3 x(之前17x 2022E PE)基于14.3x 2022E PE(前15倍)，给予目标价33.03元(前值37.65元)，维持买入评级风险:下游整车厂复工复产进度不及预期，原材料价格波动导致利润率低于预期
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